Assetmanagement (eBook)

Dietmar Franzen Prof. Dr. Dietmar Franzen, Professor für allgemeine Betriebswirtschaftslehre, insb. Finanzierung und Risikomanagement, Frankfurt Institute of Applied Sciences, Frankfurt a. M. Klaus Schäfer Prof. Dr. Klaus Schäfer, Lehrstuhl für BWL, Finanzwirtschaft und Bankbetriebslehre, Universität Bayreuth

Cover 1
Titel 4
myBook 6
Vorwort 8
Inhaltsverzeichnis 12
1 Institutionelle Rahmenbedingungen 20
1.1 Marktteilnehmer 20
1.1.1 Privatinvestoren 20
1.1.2 Institutionelle Investoren 22
1.1.2.1 Charakteristika institutioneller Investoren 22
1.1.2.2 Investmentfonds 23
1.1.2.3 Versicherungen, Pensionskassen und Versorgungswerke 27
1.1.2.4 Sonstige institutionelle Investoren 29
1.1.3 Kreditinstitute und Wertpapierfirmen 30
1.1.4 Finanzaufsicht 32
1.1.4.1 Relevanz der Finanzaufsicht 32
1.1.4.2 Solvenzaufsicht 34
1.1.4.3 Marktaufsicht 34
1.1.4.4 Produktaufsicht 35
1.1.4.5 Aufsichtsbehörden 36
1.2 Anlageziele und Anlagerestriktionen 37
1.2.1 Das magische Dreieck 37
Abb. 1.5 Das magische Dreieck 37
1.2.2 Rendite 38
1.2.3 Risiko 38
1.2.4 Liquidität 39
1.2.5 Zusätzliche Kriterien 40
1.3 Finanzinstrumente und Finanzmärkte 41
1.3.1 Finanzinstrumente 41
1.3.1.1 Bedeutung von Finanzinstrumenten 41
1.3.1.2 Wertpapiere 42
1.3.1.3 Derivate 42
1.3.1.4 Fondsanteile 44
1.3.1.5 Identifikatoren 45
1.3.2 Finanzmärkte 46
1.3.2.1 Finanzmärkte und Finanzintermediäre 46
1.3.2.2 Geregelte Märkte und multilaterale Handelssysteme 48
1.3.2.3 OTC-Märkte 49
1.3.2.4 Zentrale Gegenparteien 50
1.3.2.5 Ordertypen und Orderprozess 51
1.3.2.6 Matching und Preisbildung 54
1.3.2.7 Leerverkäufe 56
1.4 Assetklassen 57
1.4.1 Geldmarktinstrumente 57
1.4.1.1 Bedeutung des Geldmarkts 57
1.4.1.2 Unbesicherte, unverbriefte Geldmarktinstrumente 58
1.4.1.3 Besicherte, unverbriefte Geldmarktinstrumente 58
1.4.1.4 Geldmarkt-Wertpapiere 58
1.4.2 Schuldtitel 59
1.4.2.1 Charakteristika von Schuldtiteln 59
1.4.2.2 Anleihen 60
1.4.2.3 Darlehen 63
1.4.2.4 Kreditverbriefungen 64
1.4.3 Beteiligungstitel 64
1.4.3.1 Charakteristika von Beteiligungstiteln 64
1.4.3.2 Public Equity 67
1.4.3.3 Private Equity 67
1.4.4 Rohstoffe 69
1.4.4.1 Kategorisierung von Rohstoffen 69
1.4.4.2 Investitionsvehikel für Rohstoffe 70
1.4.5 Immobilien 71
1.4.5.1 Immobilienbegriff 71
1.4.5.2 Immobilien-Direktanlagen 71
1.4.5.3 Geschlossene Immobilienfonds 72
1.4.5.4 Offene Immobilienfonds 72
1.4.5.5 Real Estate Investment Trusts (REITs) 73
1.4.6 Infrastruktur 74
1.4.6.1 Kategorisierung von Infrastruktur-Investments 74
1.4.6.2 Infrastruktur-Beteiligungen 75
1.4.6.3 Fremdfinanzierung von Infrastrukturvorhaben 78
1.4.7 Sonstige Assetklassen 78
1.4.7.1 Kunstgegenstände, Konsumgüter und Sammlerobjekte 78
1.4.7.2 Altersvorsorgeprodukte und Sparkonten 79
1.4.7.3 Devisen 79
1.5 Indizes und Benchmarks 80
1.5.1 Bedeutung von Indizes und Benchmarks 80
1.5.2 Indextypen 81
1.5.2.1 Indexerhebung 81
1.5.2.2 Indexberechnung 82
1.5.2.3 Indexzusammensetzung 85
Literaturhinweise 88
2 Kennzahlen und Parameterschätzung 90
2.1 Renditemaße 91
2.1.1 Diskrete und stetige Renditen 91
2.1.2 Renditemessung im Mehrperiodenfall 97
2.1.3 Erfolgsmessung bei Fondsinvestments 99
2.2 Risikomaße 103
2.2.1 Bestimmung des Erwartungswertes 103
2.2.2 Standardabweichung und Varianz 106
2.2.2.1 Definition und Berechnung 106
2.2.2.2 Standardabweichung und Varianz im Portfolio 108
2.2.2.3 Portfoliorisiko 116
2.2.2.4 Zeitliche Stabilität 117
2.2.2.5 Semivarianz 118
2.2.3 LPM-Risikomaße 120
2.2.3.1 Definition 120
2.2.3.2 Shortfall-Wahrscheinlichkeit, Shortfall-Höhe und Shortfall-Varianz 121
2.2.4 Value-at-Risk 123
2.2.4.1 Grundlegendes 123
2.2.4.2 Varianz-Kovarianz-Methode 124
2.2.4.3 Rechenregeln bei der Ermittlung des VaR 127
2.2.4.4 Historische Simulation und Monte-Carlo-Simulation 129
2.2.4.5 Grenzen und Erweiterungen des VaR 131
2.2.5 Stochastische Dominanz 136
2.3 Grundlagen zu Verteilungen 137
2.3.1 Normalverteilung und Standardnormalverteilung 137
2.3.1.1 Dichtefunktion und Verteilungsfunktion 137
2.3.1.2 Parameterschätzung 149
2.3.2 Studentsche t-Verteilung 152
2.3.3 Binomialverteilung und Possionverteilung 153
2.4 Grundlagen der Regressionsanalyse 158
2.4.1 Einordnung 158
2.4.2 Querschnittsanalyse 158
2.4.3 Zeitreihenregression 165
2.4.4 Interpretation der Ergebnisse 170
Literaturhinweise 173
Übungsaufgaben 174
3 Kapitalmarkttheorie 180
3.1 Effizienz und Optimalität von Anlegerportfolios 181
3.1.1 Hinführung zum Ansatz der Portfolio Selection 181
3.1.2 Entscheidungsverhalten und Risikoeinstellung 184
3.1.3 Rahmenbedingungen der Portfolio Selection 189
3.1.4 Portfolio Selection ohne risikofreies Wertpapier 192
3.1.4.1 Zwei-Wertpapier-Fall 192
3.1.4.2 Korrelation und Minimum-Varianz-Portfolio 196
3.1.4.3 Allgemeine Lösung zur Bestimmung des effizienten Randes 201
3.1.5 Portfolio Selection mit risikofreiem Wertpapier 212
3.1.5.1 Tobin-Separation 212
3.1.5.2 Allgemeiner Lösungsansatz im erweiterten Modell 217
3.1.5.3 Portfoliorisiken der Wertpapiere 226
3.2 Capital Asset Pricing Model (CAPM) 227
3.2.1 Grundlagen des Kapitalmarktmodells 227
3.2.2 Kapitalmarktlinie 228
3.2.3 Wertpapiermarktlinie 230
3.2.4 Risikoadjustierte Performancemaße auf Basis des CAPM 235
3.2.4.1 Sharpe Ratio 235
3.2.4.2 Treynor Ratio 236
3.2.4.3 Jensen-Maß 238
3.2.5 Marktmodell 240
3.2.6 Empirische Erkenntnisse zum CAPM 247
3.2.7 Erweiterungen des CAPM 253
3.3 Faktormodelle 255
3.3.1 Idee der Faktormodelle 255
3.3.2 Ein-Faktor-Modelle 257
3.3.3 Multi-Faktor-Modelle 260
3.3.4 Drei-Faktor-Modell von Fama und French 261
3.3.5 Vier-Faktor-Modell von Carhart 263
3.4 Arbitrage Pricing Theory (APT) 265
3.4.1 Rahmenbedingungen 265
3.4.2 Bewertungsgleichung der APT 267
3.5 Informationseffiziente Märkte und Anomalien 270
3.5.1 Stufen der Informationseffizienz 270
3.5.2 Anomalien an Aktienmärkten 274
3.6 Behavioral Finance 275
3.6.1 Ansatzpunkte der Behavioral Finance 275
3.6.2 Prospect Theory 277
3.6.3 Erkenntnisse der Behavioral Finance 281
3.6.4 Beurteilung der Ansätze der Behavioral Finance 286
Literaturhinweise 287
Übungsaufgaben 289
4 Bewertung von Finanzinstrumenten 296
4.1 Bewertungsgrundlagen 296
4.1.1 Bewertungsansätze 296
4.1.1.1 Preis und Wert 296
4.1.1.2 Mark-to-Market-Bewertung 297
4.1.1.3 Mark-to-Model-Bewertung 298
4.1.2 Barwertprinzip 299
4.1.2.1 Barwert und Endwert 299
4.1.2.2 Nominalzinssatz 301
4.1.2.3 Rendite/Effektivzinssatz 303
4.1.2.4 Annuität 306
4.1.3 Prinzip der Arbitragefreiheit 307
4.1.3.1 Arbitrage 307
4.1.3.2 Free lunch, free lottery und das Gesetz des Einheitspreises 308
4.1.3.3 Zustandspreise, risikoneutrale Wahrscheinlichkeiten und Risikoprämien 310
4.1.4 Zinsstrukturkurven 314
4.1.4.1 Bedeutung und Formen von Zinsstrukturkurven 314
4.1.4.2 Zerobonds und Spot-Zinssätze 315
4.1.4.3 Ermittlung der Zinsstrukturkurve 316
4.1.4.4 Forward-Zinssätze 320
4.1.5 Stochastische Prozesse 324
4.1.5.1 Stochastische Prozesse und Verteilungen 324
4.1.5.2 Bernoulli-Prozess und Binomialverteilung 325
4.1.5.3 Geometrische Brownsche Bewegung und Log-Normalverteilung 327
4.2 Bewertung von Schuldtiteln 332
4.2.1 Preisnotierung von Schuldtiteln 332
4.2.1.1 Clean Price und Dirty Price 332
4.2.1.2 Renditemaße für Schuldtitel 335
4.2.1.3 Variabel verzinsliche Schuldtitel 338
4.2.1.4 Preis-Rendite-Zusammenhang 341
4.2.2 Duration und Konvexität 341
4.2.2.1 Durationskonzept und Durationskennzahlen 341
4.2.2.2 Konvexität 348
4.2.2.3 Duration und Konvexität von Portfolios 348
4.2.3 Kreditrisiken 350
4.2.3.1 Kreditrisikoarten 350
4.2.3.2 Kreditrisikoparameter 352
4.2.3.3 Bewertung von Kreditrisiken 357
4.2.4 Optionsrechte 358
4.3 Bewertung von Beteiligungstiteln 360
4.3.1 Bewertungsmodelle für Beteiligungstitel 360
4.3.1.1 Besonderheiten von Beteiligungstiteln 360
4.3.1.2 Discounted-Cash-Flow-Methode 361
4.3.1.3 Kennzahlen und Multiplikatoren 366
4.3.2 Optionscharakter von Beteiligungstiteln 372
4.4 Bewertung von Derivaten 373
4.4.1 Forwardpreise 373
4.4.1.1 Zusammenhang zwischen Kassaund Forwardpreisen 373
4.4.1.2 Cost-of-Carry-Ansatz 375
4.4.1.3 Sicherheitsleistungen 378
4.4.2 Forwards und Futures 379
4.4.2.1 Eigenschaften von Forwards und Futures 379
4.4.2.2 Bewertung von Forwards und Futures 380
4.4.2.3 Forward Rate Agreements 382
4.4.2.4 Devisentermingeschäfte 384
4.4.2.5 Futures auf Schuldtitel 385
4.4.3 Swaps 388
4.4.3.1 Funktionsweise von Swaps 388
4.4.3.2 Zinsswaps 389
4.4.3.3 Währungsswaps 395
4.4.3.4 Credit Default Swaps 397
4.4.4 Optionen 401
4.4.4.1 Eigenschaften von Optionen 401
4.4.4.2 Innerer Wert einer Option 403
4.4.4.3 Bewertung europäischer Optionen mit dem Binomialmodell 407
4.4.4.4 Bewertung europäischer Optionen im zeitstetigen Fall 411
4.4.4.5 Berücksichtigung der Cost of Carry in der Optionsbewertung 415
4.4.4.6 Bewertung amerikanischer Optionen mit dem Binomialmodell 416
4.4.4.7 Optionssensitivitäten 419
4.4.4.8 Implizite Volatilität 421
4.4.4.9 Eingebettete Optionen 422
Literaturhinweise 429
Übungsaufgaben 430
5 Investmentstrategien 436
5.1 Investmentprozess 437
5.1.1 Strategische und taktische Asset Allocation 437
5.1.2 Organisation des Investmentprozesses 438
5.1.3 Investment Compliance 441
5.2 Passive Strategien 442
5.2.1 Informationseffizienz und Anlagephilosophie 442
5.2.2 Buy-and-Hold-Strategie 444
5.2.3 Index Tracking 445
5.2.3.1 Ziele und Verfahren des Index Trackings 445
5.2.3.2 Instrumente des Index Trackings 448
5.2.4 Heuristische Diversifikation 449
5.2.5 Smart-Beta-Strategien 451
5.2.5.1 Charakteristika von Smart-Beta-Strategien 451
5.2.5.2 Faktorauswahl und Gewichtungsschema 453
5.3 Aktive Strategien 459
5.3.1 Die Bedeutung von Alpha und Absolute Return 459
5.3.2 Prognosefähigkeit und Prognosequalität 462
5.3.2.1 Verfahren zur Bestimmung der Prognosequalität 462
5.3.2.2 Das Black/Litterman-Modell 464
5.3.3 Selektion und Timing 466
5.3.4 Value Investing 471
5.3.4.1 Fundamentalanalyse 471
5.3.4.2 Die Rolle der Analysten 472
5.3.4.3 Top-Down-Ansatz 474
5.3.4.4 Makroökonomische Faktoren 475
5.3.4.5 Branchenanalyse 478
5.3.4.6 Unternehmensund Bilanzanalyse 480
5.3.4.7 ESG-Kriterien 488
5.3.5 Technisch getriebene Strategien 490
5.3.5.1 Prinzipien der technischen Analyse 490
5.3.5.2 Instrumente der technischen Analyse 493
5.3.5.3 Indikatoren der technischen Analyse 494
5.3.6 Regimebasierte Strategien 497
5.3.7 Hedgefonds-Strategien 500
5.3.7.1 Besonderheiten von Hedgefonds-Strategien 500
5.3.7.2 Equity Hedge 502
5.3.7.3 Event Driven 504
5.3.7.4 Macro 505
5.3.7.5 Relative Value 506
5.3.7.6 Dach-Hedgefonds-Strategien 507
5.4 Asset-Liability-Management 507
5.4.1 Ziele des Asset-Liability-Managements 507
5.4.2 Organisation des Asset-Liability-Managements 510
5.4.2.1 Innerbetriebliche Altersversorgung 510
5.4.2.2 Versicherungsförmige Versorgungsträger 512
5.4.3 Pensionspläne und Rückstellungen 513
5.4.3.1 Formen von Pensionsplänen 513
5.4.3.2 Einfluss der Zinsstruktur 514
5.4.3.3 Berücksichtigung der Lebenserwartung 516
5.4.3.4 Berücksichtigung von Beiträgen 519
5.4.3.5 Weitere Einflussfaktoren 522
5.4.3.6 Bewertung der Rückstellungen 522
5.4.4 Planvermögen und Asset Allocation 526
5.4.4.1 Funktion des Planvermögens 526
5.4.4.2 Langfristige Orientierung der strategischen Asset Allocation 527
5.4.4.3 Simultane Prognose von Planvermögen und Rückstellungen 528
5.5 Performanceattribution 529
5.5.1 Ziele der Performanceattribution 529
5.5.2 Performanceattribution mit den Komponenten Selektion und Timing 532
5.5.3 Performanceattribution mit unterschiedlichen Währungen 535
5.5.4 Performanceattribution mit Faktormodellen 537
Literaturhinweise 540
Übungsaufgaben 540
6 Risikomanagement 544
6.1 Funktionen und Organisation des Risikomanagements 544
6.2 Risikomessung 547
6.2.1 Risikofaktoren 547
6.2.2 Risikoarten 547
6.2.2.1 Preisrisiko 547
6.2.2.2 Zinsänderungsrisiko 548
6.2.2.3 Wechselkursrisiko 549
6.2.2.4 Kreditrisiko 550
6.2.2.5 Liquiditätsrisiko 551
6.2.2.6 Operationelles Risiko 551
6.2.3 Risikomodelle 552
6.2.3.1 Analytisches Marktrisikomodell bei multivariater Normalverteilung 552
6.2.3.2 Analytisches Kreditrisikomodell auf der Basis von Ausfallzeitpunkten 558
6.2.3.3 Simulationsmodelle für Marktund Kreditrisiken 562
6.3 Maßnahmen der Risikosteuerung 567
6.3.1 Portfolio Hedging 567
6.3.1.1 Immunisierungsstrategien 567
6.3.1.2 Basisrisiko 570
6.3.1.3 Hedge Ratio 571
6.3.1.4 Beta Hedging 573
6.3.1.5 Duration Hedging 575
6.3.2 Portfolio Insurance 578
6.3.2.1 Ziele von Portfolio-Insurance-Strategien 578
6.3.2.2 Stop-Loss-Strategien 578
6.3.2.3 Safety-First-Ansätze 580
6.3.2.4 Protective Put 582
6.3.2.5 Constant Proportion Portfolio Insurance (CPPI) und Time-Invariant Portfolio Protection (TIPP) 587
6.3.2.6 Kreditrisikotransfer mit Credit Default Swaps 589
Literaturhinweise 592
Übungsaufgaben 593
Stichwortverzeichnis 598