Wertpapiermanagement (eBook)

Manfred Steiner Prof. Dr. Manfred Steiner, Emeritus, Lehrstuhl für Bank- und Finanzwirtschaft an der Universität Augsburg. Christoph Bruns Dr. Christoph Bruns, Fondsmanager, Vorstand und Hauptaktionär, LOYS AG, Frankfurt am Main, mit Dienstsitz in Chicago (USA). Stefan Stöckl Dr. Stefan Stöckl ist Akademischer Rat am Kernkompetenzzentrum Finanz- und Informationsmanagement an der Universität Augsburg.

Cover 1
Titel 4
Impressum 5
Inhaltsverzeichnis 12
Vorwort zur elften Auflage?????????????????????????????????????????????????????????????????? 6
Vorwort zur ersten Auflage?????????????????????????????????????????????????????????????????? 8
Inhaltsübersicht?????????????????????????????????????????????? 10
Inhaltsverzeichnis?????????????????????????????????????????????????? 12
Abbildungsverzeichnis???????????????????????????????????????????????????????? 20
Tabellenverzeichnis???????????????????????????????????????????????????? 25
1 Theoretische Grundlagen des Wertpapiermanagements???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 28
1.1 Überblick???????????????????????????????????????? 28
1.2 Portfoliotheorie?????????????????????????????????????????????????????? 34
1.2.1 Das Portfolio-Selection-Modell von Markowitz?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 34
1.2.1.1 Modelldarstellung???????????????????????????????????????????????????????????????? 34
1.2.1.2 Modellkritik?????????????????????????????????????????????????????? 41
1.2.2 Das Indexmodell von Sharpe?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 43
1.2.2.1 Modelldarstellung???????????????????????????????????????????????????????????????? 43
1.2.2.2 Modellkritik?????????????????????????????????????????????????????? 47
1.2.3 Kritische Würdigung der Portfoliotheorie?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 48
1.3 Kapitalmarkttheorie???????????????????????????????????????????????????????????? 48
1.3.1 Capital Asset Pricing Model (CAPM) 49
1.3.1.1 Modelldarstellung???????????????????????????????????????????????????????????????? 49
1.3.1.1.1 Die Kapitalmarktlinie???????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 49
1.3.1.1.2 Die Wertpapierlinie???????????????????????????????????????????????????????????????????????? 52
1.3.1.1.3 Das Multi-Beta-CAPM???????????????????????????????????????????????????????????????????????? 55
1.3.1.2 Modellkritik?????????????????????????????????????????????????????? 56
1.3.2 Arbitrage Pricing Theory (APT) 57
1.3.2.1 Modelldarstellung???????????????????????????????????????????????????????????????? 58
1.3.2.2 Modellkritik?????????????????????????????????????????????????????? 61
1.3.3 Kritische Würdigung der Kapitalmarkttheorie???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 62
1.4 Marktmodell???????????????????????????????????????????? 64
1.4.1 Modelldarstellung???????????????????????????????????????????????????????????? 64
1.4.2 Modellkritik?????????????????????????????????????????????????? 66
1.5 Kapitalmarkteffizienz???????????????????????????????????????????????????????????????? 68
1.5.1 Hypothesendarstellung???????????????????????????????????????????????????????????????????? 68
1.5.2 Implikationen von Kapitalmarkteffizienz???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 69
1.5.3 Beurteilung der Kapitalmarkteffizienz???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 71
2 Asset Allocation?????????????????????????????????????????????????? 78
2.1 Performance als Zielgröße der Asset Allocation?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 78
2.1.1 Rendite???????????????????????????????????????? 79
2.1.2 Risiko?????????????????????????????????????? 82
2.1.2.1 Risikoarten???????????????????????????????????????????????????? 83
2.1.2.1.1 Unsystematische Risiken???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 83
2.1.2.1.2 Systematische Risiken???????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 84
2.1.2.2 Risikomaße?????????????????????????????????????????????????? 85
2.1.2.2.1 Volatilität???????????????????????????????????????????????????????? 86
2.1.2.2.2 Ausfallwahrscheinlichkeit???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 91
2.1.2.2.3 Betafaktor?????????????????????????????????????????????????????? 93
2.1.2.2.4 Residualvolatilität???????????????????????????????????????????????????????????????????????? 95
2.1.2.2.5 Korrelationskoeffizient???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 97
2.1.2.2.6 Tracking Error?????????????????????????????????????????????????????????????? 99
2.1.2.2.7 Der Value at Risk (VaR) 102
2.1.3 Nebenbedingung Liquidität???????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 108
2.1.4 Zeiteffekte der Performance???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 109
2.2 Die dreistufige Konzeption der Asset Allocation???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 112
2.2.1 Schaffung der Datenvoraussetzungen?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 113
2.2.1.1 Datenprognosen?????????????????????????????????????????????????????????? 114
2.2.1.1.1 Konjekturale Prognosen?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 115
2.2.1.1.2 Strukturmodellgestützte Prognosen???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 118
2.2.1.1.3 Zeitreihengestützte Prognosen???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 118
2.2.1.2 Datenaufbereitung???????????????????????????????????????????????????????????????? 122
2.2.2 Generierung effizienter Portfolios mittels Diversifikation?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 122
2.2.2.1 Strategische Asset Allocation???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 123
2.2.2.1.1 Assetklassendiversifikation (Asset Allocation i.e.S) 124
2.2.2.1.2 Länderdiversifikation (Country Allocation) 129
2.2.2.1.3 Währungsdiversifikation (Currency Allocation) 134
2.2.2.2 Taktische Asset Allocation?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 144
2.2.2.2.1 Branchen-/Schuldnerklassen-/Laufzeitendiversifikation???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 145
2.2.2.2.2 Titeldiversifikation?????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 146
2.2.3 Anlegerindividuelle Portfolioauswahl?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 154
2.2.3.1 Theoretischer Ansatz: Nutzenfunktionen?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 154
2.2.3.2 Praktischer Ansatz: Risikoklassen???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 158
2.3 Implementierungsbeschränkungen der Asset Allocation???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 159
2.3.1 Depotgrößenproblematik?????????????????????????????????????????????????????????????????????? 160
2.3.2 Währungsproblematik???????????????????????????????????????????????????????????????? 162
2.3.3 Transaktionskosten- und Steuerproblematik???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 163
2.3.4 Inflationsproblematik???????????????????????????????????????????????????????????????????? 163
2.3.5 Anlagerichtlinienproblematik?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 165
2.3.6 Timingproblematik???????????????????????????????????????????????????????????? 166
2.3.7 Portfoliorevisionsproblematik???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 166
2.4 Beurteilung der Asset Allocation Konzeption???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 167
3 Anleihebewertung und -management?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 169
3.1 Anleihetypologie?????????????????????????????????????????????????????? 169
3.1.1 Anleihen mit fester Verzinsung?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 169
3.1.2 Anleihen mit variabler Verzinsung???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 171
3.2 Anleihebewertung?????????????????????????????????????????????????????? 174
3.2.1 Present Value-Bestimmung?????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 174
3.2.2 Effektivzinsbestimmung?????????????????????????????????????????????????????????????????????? 178
3.2.3 Zinsstrukturkurven?????????????????????????????????????????????????????????????? 183
3.2.4 Net Present Value-Bestimmung unter Berücksichtigung vonZinsstrukturkurven 187
3.2.4.1 Zerobondeffektivverzinsungen (Spot Rates) 187
3.2.4.2 Forward Rates???????????????????????????????????????????????????????? 189
3.2.5 Praktische Verfahren der Zinsstrukturkurvenschätzung?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 192
3.2.5.1 Einführende Überlegungen?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 192
3.2.5.2 Historischer Überblick?????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 195
3.2.5.3 Svensson-Verfahren?????????????????????????????????????????????????????????????????? 197
3.2.5.4 Splineverfahren???????????????????????????????????????????????????????????? 201
3.2.6 Duration?????????????????????????????????????????? 203
3.2.7 Konvexität?????????????????????????????????????????????? 209
3.2.8 Effective Duration?????????????????????????????????????????????????????????????? 211
3.2.9 Key Rate Duration???????????????????????????????????????????????????????????? 212
3.2.10 Steuerliche Bewertungsmaßstäbe???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 215
3.2.11 Bewertung spezieller Anleiheformen???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 216
3.2.11.1 Zerobonds?????????????????????????????????????????????????? 216
3.2.11.2 Reverse Floating Rate Notes?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 219
3.2.11.3 Optionsanleihen?????????????????????????????????????????????????????????????? 220
3.2.11.4 Wandelanleihen???????????????????????????????????????????????????????????? 221
3.2.11.5 Aktienanleihen???????????????????????????????????????????????????????????? 223
3.2.12 Rating???????????????????????????????????????? 226
3.2.12.1 Entwicklungen am deutschen Finanzmarkt???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 228
3.2.12.2 Der Markt für Ratingagenturen?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 229
3.2.12.3 Abbau von Kapitalmarktfriktionen???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 232
3.2.12.4 Ratings als Grundlage für Investitionsentscheidungen???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 232
3.2.12.5 Ratings als stabilisierendes Element der Gesamtwirtschaft?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 233
3.2.12.6 Regulierung von Ratingagenturen als Folge der jüngstenFinanz- und Wirtschaftskrise 233
3.2.12.7 Externe Ratings zur Unterstützung desKreditvergabeprozesses 234
3.2.12.7.1 Steigerung der Transparenz???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 234
3.2.12.7.2 Unterstützendes Element im Kreditvergabeprozess?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 235
3.2.12.7.3 Überwindung der Moral Hazard-Problematik???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 236
3.2.12.7.4 Kreditvergabe und Basel II und III???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 236
3.2.13 Quantitative Verfahren zur Bonitätsprüfung???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 237
3.3 Anleihemanagement???????????????????????????????????????????????????????? 243
4 Aktienbewertung und -management???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 247
4.1 Aktienarten und -marktsegmente?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 247
4.2 Aktien- und Volatilitätsindizes???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 251
4.2.1 DAX® 251
4.2.2 MDAX® 255
4.2.3 SDAX® 255
4.2.4 TecDAX® 256
4.2.5 CDAX® 256
4.2.6 DivDAX® 257
4.2.7 Volatilitätsindizes???????????????????????????????????????????????????????????????? 257
4.2.8 DJ EURO STOXX 50® und DJ STOXX 50® 259
4.3 Dividendenbesteuerung???????????????????????????????????????????????????????????????? 260
4.4 Einzelwertorientierte Aktienanalyse???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 260
4.4.1 Random Walk-Hypothese???????????????????????????????????????????????????????????????????? 261
4.4.2 Fundamentalanalyse?????????????????????????????????????????????????????????????? 262
4.4.2.1 Globalanalyse???????????????????????????????????????????????????????? 266
4.4.2.2 Branchenanalyse???????????????????????????????????????????????????????????? 268
4.4.2.3 Unternehmensanalyse???????????????????????????????????????????????????????????????????? 271
4.4.2.3.1 Dividenden- und Gewinndiskontierung???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 273
4.4.2.3.2 Discounted Cash Flow (DCF)-Verfahren?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 278
4.4.2.3.2.1 Systematisierung, Annahmen und Cash Flow-Ermittlung???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 278
4.4.2.3.2.2 WACC-Methode bei unternehmenswertabhängigerFinanzierung 282
4.4.2.3.2.3 APV-Ansatz bei autonomer Fremdfinanzierung?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 285
4.4.2.3.2.4 Equity-Methode?????????????????????????????????????????????????????????????????? 286
4.4.2.3.3 EVA-Konzept???????????????????????????????????????????????????????? 288
4.4.2.3.4 Bewertung anhand von geschätzten Gewinnen???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 294
4.4.2.3.5 CFROI???????????????????????????????????????????? 296
4.4.2.3.6 Multiplikatorverfahren und einfache Bewertungskennzahlen???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 298
4.4.3 Technische Analyse?????????????????????????????????????????????????????????????? 303
4.4.3.1 Darstellungsformen der technischen Analyse?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 303
4.4.3.1.1 Liniencharts?????????????????????????????????????????????????????????? 304
4.4.3.1.2 Balkencharts?????????????????????????????????????????????????????????? 305
4.4.3.1.3 Point & Figure-Charts????????????????????????????????????????????????????????????????????????????
4.4.3.1.4 Candlestick-Charts?????????????????????????????????????????????????????????????????????? 307
4.4.3.2 Gesamtmarktanalyse?????????????????????????????????????????????????????????????????? 308
4.4.3.2.1 Die Dow Theorie???????????????????????????????????????????????????????????????? 309
4.4.3.2.2 Advance-Decline-Linie???????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 310
4.4.3.2.3 Unterstützungs- und Widerstandslinien???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 312
4.4.3.2.4 Elliot-Wellen-Theorie???????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 313
4.4.3.2.5 Gleitende Durchschnittslinien???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 314
4.4.3.2.6 Momentum?????????????????????????????????????????????????? 315
4.4.3.2.7 Trendlinien und -kanäle???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 317
4.4.3.2.8 Sonstige Chartindikatoren???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 318
4.4.3.3 Einzelwertanalyse???????????????????????????????????????????????????????????????? 320
4.4.3.3.1 Relative Stärke???????????????????????????????????????????????????????????????? 320
4.4.3.3.2 Filterregeln?????????????????????????????????????????????????????????? 322
4.4.3.3.3 Chart-Formationen???????????????????????????????????????????????????????????????????? 323
4.4.4 Neuere Bewertungsansätze?????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 327
4.4.4.1 Bubbles???????????????????????????????????????????? 328
4.4.4.2 Neuronale Netze???????????????????????????????????????????????????????????? 329
4.4.4.3 Chaostheorie?????????????????????????????????????????????????????? 335
4.5 Portfolioorientierte Aktienanalyse?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 337
4.5.1 Quantitative Analyse?????????????????????????????????????????????????????????????????? 337
4.5.2 Anwendung von Einfaktormodellen???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 338
4.5.2.1 Marktmodell???????????????????????????????????????????????????? 338
4.5.2.2 CAPM?????????????????????????????????????? 340
4.5.3 Anwendung von Mehrfaktorenmodellen?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 342
4.6 Aktienmanagement?????????????????????????????????????????????????????? 344
4.6.1 Aktives Management?????????????????????????????????????????????????????????????? 344
4.6.2 Passives Management???????????????????????????????????????????????????????????????? 346
5 Optionspreistheorie???????????????????????????????????????????????????????? 349
5.1 Optionstypologie?????????????????????????????????????????????????????? 349
5.2 Aktienoptionsbewertung?????????????????????????????????????????????????????????????????? 352
5.2.1 Grundlagen der Optionsbewertung???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 353
5.2.2 Das Binomialmodell?????????????????????????????????????????????????????????????? 355
5.2.2.1 Bewertung von Kaufoptionen (Calls) 356
5.2.2.1.1 Der Einperiodenfall???????????????????????????????????????????????????????????????????????? 356
5.2.2.1.2 Der Mehrperiodenfall?????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 362
5.2.2.2 Bewertung von Verkaufsoptionen (Puts) 370
5.2.2.2.1 Europäischer Put?????????????????????????????????????????????????????????????????? 370
5.2.2.2.1.1 Der Einperiodenfall???????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 370
5.2.2.2.1.2 Der Mehrperiodenfall?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 373
5.2.2.2.2 Amerikanischer Put?????????????????????????????????????????????????????????????????????? 376
5.2.2.3 Die Put-Call-Parität?????????????????????????????????????????????????????????????????????? 377
5.2.3 Das Black & Scholes-Modell??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????
5.2.3.1 Bewertung von Kaufoptionen (Calls) 380
5.2.3.2 Bewertung von Verkaufsoptionen (Puts) 383
5.2.3.3 Modellerweiterung durch Dividendenberücksichtigung?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 385
5.2.3.3.1 Dividendenberücksichtigung bei europäischen Optionen?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 385
5.2.3.3.2 Dividendenberücksichtigung bei amerikanischen Optionen?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 388
5.2.3.4 Sensitivitätskennzahlen des Black & Scholes-Modells????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????
5.2.3.4.1 Delta???????????????????????????????????????????? 391
5.2.3.4.2 Gamma???????????????????????????????????????????? 392
5.2.3.4.3 Omega???????????????????????????????????????????? 394
5.2.3.4.4 Rho???????????????????????????????????????? 395
5.2.3.4.5 Theta???????????????????????????????????????????? 397
5.2.3.4.6 Vega?????????????????????????????????????????? 399
5.2.3.5 Inputdatenbestimmung?????????????????????????????????????????????????????????????????????? 403
5.2.4 Übergang des Binomialmodells in das Black & Scholes-Modell??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????
5.2.5 Empirische Überprüfung des Black & Scholes-Modells: Smile-Effekt??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????
5.3 Devisenoptionsbewertung???????????????????????????????????????????????????????????????????? 408
5.4 Bewertung von zinsabhängigen Optionen???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 410
5.4.1 Optionen auf Anleihen???????????????????????????????????????????????????????????????????? 412
5.4.1.1 Klassifizierung der Anleiheoptionsmodelle???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 414
5.4.1.2 Der Garman/Kohlhagen-Ansatz für Anleiheoptionen???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 417
5.4.1.3 Modelle mit Binomial- oder Trinomialbäumen?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 418
5.4.2 Optionen auf Zinsfutures?????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 424
5.4.2.1 Das Black-Modell?????????????????????????????????????????????????????????????? 424
5.4.2.2 Der modifizierte Black & Scholes-Ansatz für Euro BundFuture-Optionen
6 Portfolio Insurance???????????????????????????????????????????????????????? 429
6.1 Grundkonzept der Portfolio Insurance?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 429
6.2 Portfolio Insurance Strategien für Aktienportfolios???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 432
6.2.1 Statische Strategien?????????????????????????????????????????????????????????????????? 433
6.2.1.1 Stop-Loss Strategie???????????????????????????????????????????????????????????????????? 433
6.2.1.2 Protective Put?????????????????????????????????????????????????????????? 434
6.2.1.3 Portfolio Insurance mit Calls???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 437
6.2.2 Dynamische Strategien???????????????????????????????????????????????????????????????????? 439
6.2.2.1 Synthetischer Put???????????????????????????????????????????????????????????????? 439
6.2.2.2 Constant-Proportion Portfolio Insurance (CPPI) 443
6.3 Portfolio Insurance Strategien für Anleiheportfolios?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 447
6.4 Beurteilung des Portfolio Insurance Konzeptes???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 448
7 Bewertung von Optionsscheinen und sonstigen Anlageinstrumenten?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 451
7.1 Optionsscheine?????????????????????????????????????????????????? 451
7.1.1 Aktienoptionsscheine?????????????????????????????????????????????????????????????????? 452
7.1.1.1 Kennzahlenorientierte Bewertung???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 452
7.1.1.2 Optionspreistheoretische Bewertung?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 456
7.1.2 Währungsoptionsscheine?????????????????????????????????????????????????????????????????????? 459
7.1.2.1 Kennzahlenorientierte Bewertung???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 460
7.1.2.2 Optionspreistheoretische Bewertung?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 461
7.1.3 Indexoptionsscheine???????????????????????????????????????????????????????????????? 464
7.1.4 Zinsoptionsscheine?????????????????????????????????????????????????????????????? 465
7.1.5 Sonstige Optionsscheine???????????????????????????????????????????????????????????????????????? 467
7.1.5.1 Pfadunabhängige Warrants?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 468
7.1.5.2 Pfadabhängige Warrants?????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 470
7.1.5.3 Warrants auf mehrere Basiswerte???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 471
7.2 Sonstige Anlageinstrumente?????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 472
7.2.1 Genussscheine???????????????????????????????????????????????????? 472
7.2.1.1 Wandelgenussscheine???????????????????????????????????????????????????????????????????? 474
7.2.1.2 Optionsgenussscheine?????????????????????????????????????????????????????????????????????? 475
7.2.2 Indexanleihen???????????????????????????????????????????????????? 476
7.2.3 Caps, Floors und Collars?????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 479
7.2.4 Index-Partizipations-Scheine?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 480
8 Termingeschäfte???????????????????????????????????????????????? 482
8.1 Überblick???????????????????????????????????????? 482
8.2 Futures???????????????????????????????????? 485
8.2.1 Grundlagen des Futurehandels?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 485
8.2.1.1 Clearing?????????????????????????????????????????????? 485
8.2.1.2 Marginsystem?????????????????????????????????????????????????????? 486
8.2.1.3 Glattstellung und Open Interest???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 488
8.2.1.4 Auftragsarten???????????????????????????????????????????????????????? 488
8.2.1.5 Fair Value?????????????????????????????????????????????????? 489
8.2.1.6 Basis und Basisrisiko???????????????????????????????????????????????????????????????????????? 498
8.2.2 Zinsfutures an der Eurex?????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 500
8.2.2.1 Euro Bund Futures???????????????????????????????????????????????????????????????? 501
8.2.2.2 Euro Bobl Futures???????????????????????????????????????????????????????????????? 508
8.2.2.3 Euro Buxl Futures???????????????????????????????????????????????????????????????? 509
8.2.2.4 Euro Schatz Futures???????????????????????????????????????????????????????????????????? 510
8.2.2.5 CONF Futures?????????????????????????????????????????????????????? 511
8.2.3 Aktienindex-Futures???????????????????????????????????????????????????????????????? 512
8.2.4 Rohstoff-Futures?????????????????????????????????????????????????????????? 515
8.2.5 Anwendungsmöglichkeiten von Futures???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 522
8.2.5.1 Hedging???????????????????????????????????????????? 523
8.2.5.1.1 Hedging mit Zinsfutures???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 523
8.2.5.1.2 Hedging mit DAX® Futures 527
8.2.5.1.3 Hedging mit Rohstoff-Futures?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 529
8.2.5.2 Arbitrage???????????????????????????????????????????????? 531
8.2.5.2.1 Arbitrage mit Euro Buxl, Euro Bund und Euro Bobl Futures?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 531
8.2.5.2.2 Arbitrage mit DAX® Futures 533
8.2.5.3 Trading???????????????????????????????????????????? 535
8.2.5.3.1 Trading mit Zinsfutures???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 536
8.2.5.3.2 Trading mit DAX® Futures 538
8.3 Optionen?????????????????????????????????????? 539
8.3.1 Grundlagen des Optionshandels???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 539
8.3.2 Aktienoptionen an der Eurex???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 540
8.3.2.1 Aktienoptionen auf Deutsche Aktien?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 540
8.3.2.2 Tradingstrategien???????????????????????????????????????????????????????????????? 542
8.3.2.2.1 Singuläre Handelsstrategien???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 543
8.3.2.2.1.1 Long Call???????????????????????????????????????????????????????? 543
8.3.2.2.1.2 Short Call?????????????????????????????????????????????????????????? 544
8.3.2.2.1.3 Long Put?????????????????????????????????????????????????????? 545
8.3.2.2.1.4 Short Put???????????????????????????????????????????????????????? 546
8.3.2.2.2 Kombinierte Tradingstrategien???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 547
8.3.2.2.2.1 Synthetische Futures?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 548
8.3.2.2.2.2 Split Strike Futures?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 550
8.3.2.2.2.3 Spreads???????????????????????????????????????????????????? 551
8.3.2.2.2.3.1 Vertical- bzw. Price-Spreads?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 551
8.3.2.2.2.3.2 Butterflies???????????????????????????????????????????????????????????????? 553
8.3.2.2.2.3.3 Condors???????????????????????????????????????????????????????? 555
8.3.2.2.2.3.4 Ratio-Spreads???????????????????????????????????????????????????????????????????? 557
8.3.2.2.2.3.5 Back-Spreads?????????????????????????????????????????????????????????????????? 559
8.3.2.2.2.3.6 Horizontal-Spreads?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 561
8.3.2.2.2.3.7 Diagonal-Spreads?????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 564
8.3.2.2.2.4 Straddles???????????????????????????????????????????????????????? 566
8.3.2.2.2.5 Strangles???????????????????????????????????????????????????????? 568
8.3.2.2.2.6 Straps?????????????????????????????????????????????????? 569
8.3.2.2.2.7 Strips?????????????????????????????????????????????????? 571
8.3.2.3 Arbitragestrategien???????????????????????????????????????????????????????????????????? 575
8.3.2.3.1 Conversion?????????????????????????????????????????????????????? 575
8.3.2.3.2 Reversal?????????????????????????????????????????????????? 576
8.3.2.3.3 Box???????????????????????????????????????? 576
8.3.2.4 Hedgingstrategien???????????????????????????????????????????????????????????????? 577
8.3.2.4.1 Fixed-Hedge???????????????????????????????????????????????????????? 578
8.3.2.4.2 Delta-Hedging???????????????????????????????????????????????????????????? 579
8.3.2.4.3 Gamma-Hedging???????????????????????????????????????????????????????????? 581
8.3.3 Aktienindexoptionen an der Eurex?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 583
8.3.3.1 DAX® Option???????????????????????????????????????????????????? 583
8.3.4 Zinsoptionen an der Eurex???????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 585
8.3.4.1 Option auf Euro Bund Future???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 585
8.3.4.2 Option auf Euro Bobl Future???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 587
8.3.4.3 Option auf Euro Schatz Future???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 588
8.3.5 Währungsoptionen an der Eurex???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 589
8.3.6 Rohstoff-Optionen???????????????????????????????????????????????????????????? 591
8.4 Swaps???????????????????????????????? 592
8.4.1 Währungsswaps???????????????????????????????????????????????????? 592
8.4.2 Zinsswaps???????????????????????????????????????????? 596
8.4.3 Innovationen bei Swap-Geschäften?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 598
8.4.4 Optionen auf ein Swap-Geschäft?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 599
8.4.5 Entwicklung der Swap-Märkte???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 600
8.5 Kreditderivate?????????????????????????????????????????????????? 601
8.5.1 Kreditrisikomanagement mit Kreditderivaten?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 603
8.5.1.1 Aktivmanagement???????????????????????????????????????????????????????????? 604
8.5.1.2 Passivmanagement?????????????????????????????????????????????????????????????? 604
8.5.1.3 Eigenhandel???????????????????????????????????????????????????? 605
8.5.2 Vertragsgestaltung und Produkttypen???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 605
8.5.2.1 Kreditereignis und Ausgleichszahlung?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 605
8.5.2.2 Produkttypen?????????????????????????????????????????????????????? 606
8.5.2.2.1 Credit Default Swap???????????????????????????????????????????????????????????????????????? 607
8.5.2.2.2 Credit Linked Note?????????????????????????????????????????????????????????????????????? 609
8.5.2.2.3 Credit Spread Option?????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 610
8.5.2.2.4 Total Return Swap???????????????????????????????????????????????????????????????????? 611
8.5.3 Problembereiche???????????????????????????????????????????????????????? 612
8.5.4 Einsatz von Kreditderivaten bei synthetischen Verbriefungen???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 613
9 Performance-Messung und -Attribution?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 617
9.1 Performance-Messung???????????????????????????????????????????????????????????? 617
9.1.1 Performance-Begriff???????????????????????????????????????????????????????????????? 618
9.1.2 Portfolioorientierte Renditeberechnung?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 619
9.1.3 Portfolioorientierte Risikobestimmung???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 623
9.1.4 Festlegung der Benchmark?????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 624
9.2 Performancemaße 627
9.2.1 Sharpe-Maß 627
9.2.2 Treynor-Maß 630
9.2.3 Jensen-Maß 633
9.2.4 Alternative Ansätze zur Performance-Messung???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 635
9.2.5 Beurteilung der Performancemaße???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 636
9.2.6 Ein moderner Performance-Ansatz: Das Omega-Maß 637
9.3 Performance-Attribution???????????????????????????????????????????????????????????????????? 643
9.3.1 Selektivität?????????????????????????????????????????????????? 644
9.3.2 Timing?????????????????????????????????????? 645
9.3.3 Zufall?????????????????????????????????????? 647
Literaturverzeichnis?????????????????????????????????????????????????????? 648
Stichwortverzeichnis?????????????????????????????????????????????????????? 675

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