Unternehmensbewertung von KMU (eBook)

Dr. Sonja Schütte-Biastoch promovierte bei Prof. Dr. Ulrich Döring am Institut für Bank-, Finanz- und Rechnungswesen der Leuphana Universität Lüneburg. Sie ist Mitarbeiterin einer großen Wirtschaftsprüfungsgesellschaft im Bereich Corporate Finance.

Geleitwort 6
Vorwort 7
Inhaltsverzeichnis 8
Abbildungsverzeichnis 11
Tabellenverzeichnis 13
Abkürzungsverzeichnis 15
Symbolverzeichnis 18
1 Einführung 21
1.1 Problemstellung 21
1.2 Gang der Arbeit 23
2 Grundlagen der Unternehmensbewertung bei KMU 25
2.1 Bewertungsobjekt 25
2.2 Anlässe und Zwecke der Unternehmensbewertung 30
2.3 Verfahren der Unternehmensbewertung 34
3 Anwendbarkeit nicht auf dem ZEW-Modell basierender Verfahren zur Bewertung von KMU 37
3.1 Einzelbewertungsverfahren 37
3.2 Vergleichsverfahren 40
3.3 Mischverfahren 45
3.4 Würdigung der nicht auf dem ZEW-Modell basierenden Bewertungsverfahren 47
4 Konzeption der ZEW-Verfahren als Referenzrahmen 52
4.1 Nutzentheoretisches Entscheidungsmodell der Investitionsrechnung 52
4.1.1 Anforderungen einer modellgestützten Bewertung 52
4.1.2 Entscheidung bei Sicherheit 53
4.1.3 Entscheidung bei Unsicherheit 57
4.2 Bewertungsrelevante Überschüsse zur Ermittlung eines ZEW 64
4.2.1 Definition der bewertungsrelevanten Überschüsse 64
4.2.1.1 Nutzen durch Unternehmenseigentum 64
4.2.1.2 Berücksichtigung der Mehrwertigkeit 67
4.2.1.3 Ableitung der Nettozuflüsse anhand des Rechnungswesens 73
4.2.2 Prognose der bewertungsrelevanten Überschüsse 77
4.2.2.1 Vergangenheits- und Lageanalyse 77
4.2.2.2 Prognoseverfahren 80
4.2.2.3 Integrierte Planungsrechnung 82
4.2.2.4 Berücksichtigung von Ertragsteuern 86
4.3 Planungs- und Prognosehorizont zur Ermittlung eines ZEW 89
4.3.1 ZEW von Unternehmen mit begrenzter Lebensdauer 89
4.3.2 ZEW von Unternehmen mit unbegrenzter Lebensdauer 90
4.4 Kapitalisierungszinssatz zur Ermittlung eines ZEW 95
4.4.1 Auswahl des Vergleichsobjekts 95
4.4.2 Äquivalenzkriterien 97
4.4.3 Methoden der Risikoermittlung 103
4.4.3.1 Individualistischer Ansatz zur Risikoermittlung 103
4.4.3.2 Marktorientierter Ansatz zur Risikoermittlung 105
4.4.4 Berücksichtigung von Steuern 118
4.5 Zusammenfassung der Annahmen des ZEW-Referenzmodells 120
5 Anpassung der ZEW-Verfahren an die Besonderheiten bei KMU 123
5.1 Ableitung der Besonderheiten der ZEW-Ermittlung 123
5.2 Besonderheiten bei der Bestimmung der bewertungsrelevanten Überschüsse 128
5.2.1 Limitierte Informationsbasis 128
5.2.1.1 Analyse der Informationen aus dem Rechnungswesen 128
5.2.1.2 Analyse der Unsicherheit der Planungsgrößen 133
5.2.2 Personenbezug 138
5.2.2.1 Abgrenzung des Bewertungsobjekts 138
5.2.2.2 Berücksichtigung eines Unternehmerlohns 146
5.2.2.3 Substituierbarkeit von Schlüsselpersonen 151
5.2.2.4 Flexibilität 157
5.2.3 Rechtsform 161
5.2.3.1 Besonderheiten der Besteuerung 161
5.2.3.2 Besonderheiten bei der Bestimmung der Gewinnverwendung 176
5.2.3.3 Berücksichtigung des persönlichen Haftungsrisikos 185
5.3 Besonderheiten bei der Bestimmung des Planungs- und Prognosehorizonts 189
5.3.1 Begrenzung der Lebensdauer 189
5.3.2 Rechtfertigung eines unendlichen ZEW-Kalküls 197
5.4 Besonderheiten bei der Bestimmung des Kapitalisierungszinssatzes 200
5.4.1 Fehlende Börsennotierung 200
5.4.1.1 Bestimmung der CAPM-Parameter 200
5.4.1.2 Anpassung des Kapitalstrukturrisikos 206
5.4.1.3 Berücksichtigung fehlender Haftungsbeschränkung 212
5.4.1.4 Berücksichtigung mangelnder Fungibilität 215
5.4.2 Fehlende Diversifikation auf Unternehmerebene 223
5.4.2.1 Portfoliobildung bei beschränktem Eigentümerkreis 223
5.4.2.2 Berücksichtigung des unsystematischen Risikos 228
5.4.3 Fehlende Diversifikation auf Unternehmensebene 235
6 Zusammenfassung der Ergebnisse und Ausblick 243
Literaturverzeichnis 249