Das japanische Insiderrecht (eBook)

Cover 1
Vorwort 6
Inhaltsübersicht 8
Inhaltsverzeichnis 10
Abkürzungsverzeichnis 16
Einleitung?????????????????????????????????? 20
A. Themenstellung 20
B. Das Insiderrecht auf der Agenda?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 23
C. Gang der Untersuchung 25
D. Terminologie???????????????????????????????????????????? 27
Erstes Kapitel: Grundlagen?????????????????????????????????????????????????????????????????? 29
A. Begriff und Zielsetzung des Insiderrechts?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 29
I. Der Begriff des Insiderhandels???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 29
II. Erforderlichkeit eines Insiderrechts?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 31
1. Ökonomische Sinnhaftigkeit von Insiderregeln???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 32
a) Allokationseffizienz und Kapitalmarkttheorie???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 33
b) Steigerung der Informationseffizienz und -versorgung durch Insiderhandel? 36
c) Insiderhandel als Teil eines effizienten Management-Kompensationssystems? 38
d) Schädigung der Anleger??????????????????????????????????????????????????????????????????? 39
e) Schädigung des Emittenten? 40
2. Rechtliches Bedürfnis für Insiderregeln?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 41
a) Chancengleichheit der Marktteilnehmer?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 41
b) Erhalt der Funktionsfähigkeit des Kapitalmarkts 43
3. Begründung für das Insiderhandelsverbot im US-amerikanischen Recht 44
a) Betrug im Common Law und nach der Rule 10b-5 44
b) Theorienentwicklung der Rechtsprechung???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 47
(1) Disclose-or-abstain-Theorie 48
(2) Treuepflichttheorie 49
(3) Veruntreuungstheorie?????????????????????????????????????????????????????????????? 50
4. Begründung für das Insiderhandelsverbot im deutschen und japanischen Recht???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 51
a) Deutschland und Europa 51
b) Japan?????????????????????????????? 53
B. Historische Entwicklung des japanischen Insiderrechts 54
I. Rezeption des US-amerikanischen Rechts und Entwicklung nach 1945 55
II. Effektivität der Insiderregeln im japanischen Kontext???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 58
1. Gesetzgeberische Motivation 61
2. Informationsaustausch in keiretsu-Unternehmensgruppen?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 63
3. System der indirekten Unternehmensfinanzierung???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 64
4. Wahrnehmung des Kapitalmarkts in der Öffentlichkeit?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 65
5. Aufweichen der übernommenen Regelungen???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 65
a) Abschaffung der japanischen SEC?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 66
b) Abschaffung der Berichtspflichten des Art. 188 BWpHG???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 67
6. Abstraktheit des generellen Verbots unrechtmäßigen Marktverhaltens 68
7. Rolle der Staatsanwaltschaft???????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 70
8. Stellungnahme?????????????????????????????????????????????? 71
III. Reform der Insiderregeln und der Kapitalmarktaufsicht?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 72
1. Hintergrund und zeitliche Einordnung der Reform?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 72
2. Wirtschaftskrise und regulatorischer Wandel?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 75
a) Änderung der Beteiligungsstruktur und Bedeutungszunahme des Kapitalmarkts infolge der Wirtschaftskrise???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 76
b) Weitergehende Reformen der Insiderregeln 79
c) Neuordnung der Kapitalmarktaufsicht?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 81
C. Zusammenfassung?????????????????????????????????????????????????? 83
Zweites Kapitel: Vorschriften zum Insiderhandel im japanischen Recht 86
A. Regelungstechnik und Deliktsnatur?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 86
I. Komplexität der Regelungen 86
II. Insiderverbot als Formaldelikt 88
B. Grundstruktur der japanischen Insiderregeln?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 88
C. Das generelle Verbot unrechtmäßigen Marktverhaltens 92
I. Regelungsinhalt?????????????????????????????????????????????????? 92
1. Allgemeines 92
2. Anwendungsbereich und Funktion 93
a) Auffangvorschrift bei Gesetzeslücken???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 94
b) Anwendung bei besonders eklatanten Verstößen???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 95
c) Bedenken gegen eine Umsetzung in der Praxis 96
3. Das Merkmal „unrechtmäßige Mittel, Pläne oder Techniken“ 97
a) Enge Auslegung???????????????????????????????????????????????? 97
b) Weite Auslegung 99
II. Stellungnahme???????????????????????????????????????????????? 100
D. Das Insiderhandelsverbot bei Informationen des Emittenten?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 101
I. Gegenstand des Insiderhandelsverbots nach Art. 166 FBG 101
1. Das Merkmal der börsennotierten Gesellschaft???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 101
2. Personenkreis: Insider im eigentlichen Sinne, Quasiinsider und Informationsempfänger???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 103
a) Insider im eigentlichen Sinne?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 104
(1) Mitglieder der Verwaltung und Angestellte des Emittenten 104
(2) Großaktionäre???????????????????????????????????????????????? 105
b) Quasiinsider???????????????????????????????????????????? 107
(1) Personen mit gesetzlicher Befugnis gegenüber der Gesellschaft???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 107
(2) Personen mit vertraglicher Beziehung oder in Vertragsverhandlungen mit der Gesellschaft 108
c) Insider und Quasiinsider einer Tochter- oder Muttergesellschaft 109
d) Insiderhandelsverbot ehemaliger Insider und Quasiinsider 110
e) Direkte Informationsempfänger 111
f) Informationsweitergabe und Verleiten zum Insiderhandel???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 113
3. Insidertatsachen 118
a) Entscheidungstatsachen???????????????????????????????????????????????????????????????? 119
(1) Entscheidung eines entscheidungsbefugten Organs???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 120
(2) Zeitpunkt der Entscheidung insbesondere bei gestreckten Geschehensabläufen?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 122
b) Ereignistatsachen?????????????????????????????????????????????????????? 128
c) Bilanztatsachen?????????????????????????????????????????????????? 129
d) Erheblichkeitsschwellen 129
e) Der Auffangtatbestand für Insidertatsachen???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 132
f) Insidertatsachen bezüglich einer Tochtergesellschaft 136
(1) Entscheidungstatsachen?????????????????????????????????????????????????????????????????? 137
(2) Ereignistatsachen???????????????????????????????????????????????????????? 138
(3) Bilanztatsachen???????????????????????????????????????????????????? 138
(4) Der Auffangtatbestand 139
4. Tathandlung 139
a) Der Handel mit Insiderpapieren 139
(1) Das Merkmal der „spezifizierten Wertpapiere“ 139
(2) Erfasste Wertpapiergeschäfte?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 141
(3) Fehlen eines Kausalitätserfordernisses?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 143
b) Zeitpunkt vor Veröffentlichung der Insidertatsache???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 144
(1) Form der Veröffentlichung???????????????????????????????????????????????????????????????????????? 144
(2) Inhaltliche Anforderung an die Veröffentlichung 146
5. Anwendungsausschlüsse?????????????????????????????????????????????????????????????? 147
E. Das Insiderhandelsverbot bei Erwerbsangeboten?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 149
I. Das Merkmal „öffentliche Erwerbsangebote etc.“ 150
1. Öffentliche Erwerbsangebote 152
2. Die Erhöhung der Beteiligungsquote an der Zielgesellschaft auf mehr als fünf Prozent der stimmberechtigten Aktien?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 153
II. Personenkreis der Insider???????????????????????????????????????????????????????????????????????? 156
1. Insider und Quasiinsider???????????????????????????????????????????????????????????????????? 156
2. Direkte Informationsempfänger, Informationsweitergabe und Verleiten zum Insiderhandel?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 157
III. Insidertatsachen???????????????????????????????????????????????????????? 160
1. Das Merkmal der „Tatsache zu einem öffentlichen Erwerbsangebot etc.“???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 160
2. Bagatellregelung???????????????????????????????????????????????????? 162
IV. Tathandlung???????????????????????????????????????????? 162
1. Der Handel mit Wertpapieren der Zielgesellschaft 162
2. Zeitpunkt vor Veröffentlichung der Insidertatsache???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 163
V. Anwendungsausschlüsse 165
F. Subjektive Voraussetzungen???????????????????????????????????????????????????????????????????????? 166
G. Zusammenfassung?????????????????????????????????????????????????? 169
Drittes Kapitel: Verfolgung und Sanktionierung von Insiderhandel?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 173
A. Staatliche Finanzmarktaufsicht und private Überwachung???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 173
B. Rechtliche Folgen von Verstößen gegen das Insiderhandelsverbot???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 176
I. Strafrechtliche Sanktionierung???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 176
II. Verwaltungsrechtliche Geldsanktion?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 179
1. Funktion und Verfahren???????????????????????????????????????????????????????????????? 179
2. Effektivität???????????????????????????????????????????? 185
3. Problematik des Verbots der Doppelbestrafung???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 188
III. Zivilrechtliche Haftung?????????????????????????????????????????????????????????????????????? 189
IV. Öffentliche Bekanntmachung von Verstößen?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 192
C. Publizitätspflichten und flankierende Präventivmaßnahmen???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 193
1. Publizitätspflichten???????????????????????????????????????????????????????????? 193
2. Transparenzgebote?????????????????????????????????????????????????????? 196
3. Herausgabe von Gewinnen bei kurzfristigen Transaktionen?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 197
D. Zusammenfassung?????????????????????????????????????????????????? 198
Schlussbetrachtung?????????????????????????????????????????????????? 201
A. Das Insiderrecht als Beispiel für einen Rechtsimport im sich wandelnden Kontext?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 201
B. Praxistauglichkeit und weiterer Reformbedarf 205
Anhang 207
A. Auszug relevanter Gesetzesmaterialien?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 207
I. Japanische Gesetze 207
1. Finanzprodukte- und Börsengesetz (FBG) 207
Chapter I General Provisions 207
Chapter VI Regulations on Transactions, etc. of Securities?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 207
Chapter VI-2 Administrative Monetary Penalty 220
Chapter VIII Penal Provisions???????????????????????????????????????????????????????????????????????? 223
2. Strafgesetz (StG)?????????????????????????????????????????????????????? 223
3. Gesellschaftsgesetz (GesG) 224
II. US-amerikanische Gesetze?????????????????????????????????????????????????????????????????????? 224
1. Sec. 10 (b) Securities and Exchange Act?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 224
2. Rule 10b-5 225
B. Überblick: Erhebliche Tatsachen nach Artt. 166, 167 FBG?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 225
I. Entscheidungstatsachen (kettei jijitsu) 225
II. Ereignistatsachen (hassei jijitsu)?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 227
III. Bilanztatsachen (kessan jijitsu)???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 228
IV. Insidertatsachen im Falle einer Tochtergesellschaft 228
V. Der Auffangtatbestand in Art. 166 Abs. 2 Nr. 4, 8 FBG (basuketto jôkô)???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 231
VI. Insidertatsachen bei einem öffentlichen Erwerbsangebot 231
C. Verzeichnis relevanter japanischer Gesetze und Verordnungen 231
Literaturverzeichnis?????????????????????????????????????????????????????? 234
Sachregister 248